财信证券给予中钨高新买入评级目标价位138元

财信证券股份有限公司杨甫,周艺晗近期对中钨高新进行研究并发布了研究报告《利润短期承压，成长趋势向好》，本报告对中钨高新给出买入评级，认为其目标价位为13.80元，当前股价为7.98元，预期上涨幅度为72.93%。

中钨高新(000657)

投资要点：

营收稳步增长，利润有待改善。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收68.1亿元（yoy+4.0%），归母净利润1.5亿元（yoy-39.3%），扣非归母净利润1.2亿元（yoy-36.4%），经营净现金流-5.3亿元（yoy-65.7%）。2024年第二季度，公司实现营收38.4亿元（yoy+10.1%/qoq+29.4%），实现归母净利润0.8亿元（yoy-41.6%/qoq+30.2%），经营净现金流0.2亿元（yoy-56.1%/qoq+103.3%）。

费用端拖累公司利润水平。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为14.9%（yoy-1.3%）/2.7%（yoy-1.6%）。2024年第二季度，公司毛利率为15.5%（yoy+0.1%/qoq+1.3%），净利率为2.6%（yoy-1.9%/qoq-0.1%），公司利润率下降的主要原因系：1）原材料价格上涨，24年上半年，公司主要原材料钨精矿及APT（仲钨酸铵）的价格均较年初上涨超15%。2）原材料价格上涨的传导不顺，市场份额竞争加剧，公司还需要对产品价格下调以抢占市占率，从而对产品利润造成挤压。3）期间费用的上涨。2024年上半年，研发费用同比增长24.8%，财务费用由于汇率变动同比增长275.7%。

产品量增明显，价格偏弱震荡。分产品来看，2024年上半年公司主营产品中刀具/其他硬质合金制品/难熔金属/粉末制品的营收同比增长分别为+9.4%/-5.8/+16.5%/+20.8%；产品营收比重分别为

30.9%/12.7%/8.7%/8.6%，毛利率同比变化率分别为-2.3pct/-0.6pct/-4.3pct/0.2pct。公司粉末制品受益于原材料的涨价实现了量价齐升。公司数控刀片销量超6000万片，同比增长37%；均价9块左右，较去年同比下降。公司刀具直销业务大幅提升，其中株钻公司上半年直销业务增长率达到40%，但受制于价格的下调，刀具及其他硬质合金制品利润端表现承压。

公司龙头地位稳固，竞争优势明显，新项目有望提高业绩弹性。根据公司半年报，公司切削刀具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿等多个品种规模位居中国第一。报告期内，公司PCB工具持续突破长径比极限，试制出超大长径比微型钻头（长径比超50倍），开发出新型涂层工艺，部分产品寿命提升3-4倍；补齐高性能螺旋孔棒产品空白，产品性能接近国际领先企业，无粘结相镜头模具材料实现国产化突破，主要指标达到或超过进口材质等。今年，公司在航空航天领域取得了一项较大的突破，株钻公司成功中标了中航企业二期刀具总包项目，该项目定价更合理，金额更大，期限更长，服务的车间和设备数量均有较大增长。年初，公司并购柿竹园矿山，公司正式形成集采、选、冶、硬质合金及深加工的一体化钨产业链，柿竹园资源丰富，盈利能力强，随着技改项目的完成，公司业绩有望增厚。

盈利预测：未来高端产品及资产注入项目将不断提升公司的盈利水平，同时下游制造业呈复苏态势，公司业绩有望修复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.4亿元、7.6亿元，同比增长6.9%、24.3%、17.7%，对应每股净利润为0.37元、0.46元、0.54元，参照同行业公司给与2024年市盈率区间25-30倍，合理股价区间为9.3-13.8元/股，首次给予“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、新项目进展不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险。

本站数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券李帅华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.41%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.84亿，根据现价换算的预测PE为18.52。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为10.08。